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yfile | 31st Dec 2008 | 其他股票 | (138 Reads)

一隻'奇'股

近日做功課时發現一隻"奇"股...

該公司年結日為6月底. 截至2008年6月底手持多於8億8千萬元"現金及現金等值項目", 其中只得530萬元為"銀行存款", 而另外約8億8千萬元為"銀行及手頭現金". (每股現金$1.57)

但同時該公司又有約2億5千萬元短期銀行貸款, 及3千萬元長期銀行貸款. (合共約2億8千萬元銀行貸款. 扣除銀行貸款後, 每股現金仍有約$1.06)

公司股價現為$0.31

2008年6月底年結時融資成本約為8千2百萬元, 其中銀行貸款利息約2千300萬元, 但同期利息收入卻只得860萬元.

另外公司因為提前終止利率掉期協議(2008年11月)可能需支付提前終止金額約1億8千500萬港元連同所產生之利息. (根據彌償契據, 公司應付之款項將由一名目前持有本公司約41.17%已發行股本之股東作出賠償)

問題是:

何為"銀行及手頭現金"? 為甚麼不放到"銀行存款"? (公款私用?)

為甚麼公司手持多於8億8千萬元,但利息收入卻只得8百60萬元? (<1%)

為甚麼不向銀行還款以節省2,300萬元利息, 反而將這麼多現金放一邊無所作為? (手持多於8億8千萬元, 但全年利息收入只得860萬元)

另外全年股息只得0.4仙, 現價($0.31)股息率約1.3%. (手持這麼多現金無所作為, 但股息率只得1.3%, 不禁令人懷疑那8億8千萬元的安全)

公司參與利率掉期協議. (錢多身痕? 雖已於11月終止)

==>That's Ridiculous! (and Suspicious!!!)

更奇怪的是...根據截至2008年6月底的年報顯示, Atlantis Investment Management Ltd(西京投資管理)持有7.64%, 而David Webb則持有6.09%. 奇哉怪哉!


yfile | 31st Dec 2008 | 免責聲明/免责声明/Disclaimer | (108 Reads)

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yfile | 31st Dec 2008 | 中國電信設備資料 | (50 Reads)

經濟日報 -- 09年投資展望系列 之 電訊設備股

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yfile | 31st Dec 2008 | 中國房地產資料 | (38 Reads)

信報 -- 內地樓市明年恐未完全復甦

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yfile | 31st Dec 2008 | 中國電信設備資料 | (33 Reads)

信報 -- 內地展開3G 電訊新時代

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yfile | 31st Dec 2008 | 生活感言 | (64 Reads)

今期d傷風感冒菌... (二)

唔覺唔覺, 原來病咗都差唔多成個月有多... 睇咗四,五次醫生, 見冇乜好轉, 都停咗再去睇. 而病徵亦由原來ge主要係痰多同有d咳, 變成近期ge打"阿次"同埋流鼻水, 而且夜晚瞓覺仲會氣喘同咳(但日頭又冇咳喔)...

琴日, 一早返到office, 見鼻水唔停咁流, 心血來潮喺office攞咗兩粒"幸福傷風素"嚟食, 鼻水即刻停咗, 到咗下晝又食多咗次, 發覺都幾有用, 所以收工後喺屋企樓下買咗排"幸福傷風素"晚飯後再食. 結果晚上瞓得好好, 冇再氣喘同咳.

今日都要keep住食, 希望真係快d好返, 同埋唔好帶去下年...


yfile | 31st Dec 2008 | 中國電信設備資料 | (79 Reads)

工信部:保障中移動三年內建成滿足1億用戶3G網絡

http://hk.news.yahoo.com/article/081231/9/9zg5.html

《經濟通通訊社31日專訊》工業和信息化部副部長婁勤儉日前要求,大唐電信集團應全力支持運營企業,堅定不移地加快TD產業化和市場化的工作,特別是要集中資源,保障中國移動在三年內建成全國範圍內最大的3G移動通信網絡,要能滿足超過1億用戶的通信需求。

婁勤儉指出,TD原創技術產生於大唐,TD的後續技術發展也要依靠大唐。只有掌握有效技術,才能在標準中有發言權,這也是大唐發展的機遇所在。隨著3G牌照的發放,工信部將會同國家有關部門,逐項落實對TD發展的政策扶持措施。

對大唐電信集團2009年的工作,婁勤儉對大唐電信集團提出了三項要求:一是保障中國移動在三年內建成全國範圍內最大的移動通信網絡,要能滿足超過1億用戶的通信需求;二是要加大技術創新力度,做好國家重大科研項目的組織實施,加大TD後續技術和標準的研發力度,確保TD後續技術與標準在持續演進中保持領先;三是要深化企業改革,建立現代企業制度,進行內外資源整合,實現降本增效,增強企業核心競爭力。


yfile | 29th Dec 2008 | 中國房地產資料 | (59 Reads)

上海出新政支持改善型住房消費,二套房貸不設門檻

http://hk.news.yahoo.com/article/081229/9/9y92.html

《經濟通通訊社29日專訊》上海市住房保障和房屋管理局公布,為進一步鼓勵和支持住房消費,上海市政府辦公廳轉發市住房保障和房屋管理局等五部門《關於貫徹國務院辦公廳文件精神促進本市房地產市場健康發展的實施意見》的通知,提出八條實施意見。

「實施意見」規定,對已貸款購買一套住房的居民,為改善居住條件,再貸款購買第二套普通住房,比照執行首次貸款購買普通自住房的優惠政策;符合住房公積金個人購房貸款條件的,經認定,可按首次購買普通自住房的住房公積金貸款政策執行。對其他貸款購買第二套及以上住房的,貸款利率等由商業銀行在基準利率基礎上按風險合理確定。

此外,購買第二套普通住房的家庭申請住房公積金貸款的,在符合貸款條件的情況下,每戶家庭基本住房公積金的最高貸款限額從20萬元(人民幣.下同)提高到40萬元;若有補充公積金的,每戶家庭最高貸款限額為60萬元;對只有一個人參與貸款的家庭,仍執行現行的貸款政策,基本住房公積金最高貸款限額為50萬元,若有補充公積金的,最高貸款限額為30萬元。

「實施意見」還規定,對購買90平方米及以下普通住房改善居住條件的,暫按1%稅率徵收契稅。個人轉讓購買超過2年的住房,普通住房免徵營業稅,非普通住房按其轉讓收入與購買該住房價款的差額徵收營業稅;個人轉讓購買不足2年的住房,普通住房按其轉讓收入與購買該住房價款的差額徵收營業稅,非普通住房按其轉讓收入全額徵收營業稅。

「實施意見」還表示,要進一步拓寬保障性住房建設資金籌措渠道,在確保資金安全的前提下,積極爭取住房公積金閒置資金補充用於經濟適用住房等建設的試點,增加保障性住房供給。要科學合理地確定土地供應總量、結構、布局和時序,保持房地產開發用地的持續和穩定,各區縣要確保保障性住房和普通商品住房的土地供應。引導房企積極應對市場變化,合理定價,促進商品房銷售,鼓勵和引導金融機構加大對普通商品住房建設項目,特別是在建項目的信貸支持力度。對有實力有信譽的房地產開發企業兼併重組及參與保障性住房建設,提供融資和相關金融服務。


yfile | 26th Dec 2008 | 其他資料 | (39 Reads)

值得一讀 -- 新地産 之 '预期,预期,还是预期' by 華高萊斯國際地産顧問(北京)公司董事總經理--李忠

http://www.rl-consult.com/html/ziliao/guandian/1380.html

如果你爱一个商人,就劝他去买块土地吧,因为那会带他去天堂。

如果你恨一个商人,也去劝他买块土地吧,因为那会带他下地狱。

这两句话都是对的,但适用于不同的时间。如果单就今天这个时点而论,上一句话适用于2007年,而下一句话则适用于2008年。

在2007年,“土地储备”这四个字对于地产上市公司而言,是极其有魔力的。只要有了大量的土地储备,在股民的眼里,就等于有了超强的预期获利能力,它的股价就会飙升,所谓的碧桂园神话就是这样创下的。在这个神话的带动下,有越来越多的房地产开发商,尤其是地产上市公司,不断地去拿着地王的土地,于是地价涨带动股价涨,股价涨则反过来带动地价涨,我们走出了一个2007年的大好行情。在这种欢天喜地的气氛中,我们似乎就忘了一件事,土地储备的量,对于地产上市公司而言,并不仅仅意味着未来预期利润,还说明另外一个指标,那就是资产负债率——每一块地是不会自动产生钱的,而要想让它产生利润,就必须对它进行开发,而这个开发是需要融资和借债的。钱借多了,当然财务风险也就上升了。

到了2008年,“土地储备”这四个字,突然变出了它的另外一副嘴脸,而且是一副很狰狞的嘴脸。一夜之间,它就从地产公司的救世主,变成了地产公司的追命鬼。于2007年,大家纷纷比拼拿地的量不同,到了2008年,几乎没有哪一个地产公司,再愿意对外承认,我的手上有多少多少的土地储备。但是,你不承认也没关系,我们还有新闻记者呢。现在越来越多的报道见诸于报端,新闻界开始特别愿意替开发商们算账,最近,就有人为龙湖地产精心算了一笔账,算一算龙湖的手上还有多少的土地储备,为了这些土地储备,还需要融多少的资,而这些资金如果融不到的话,龙湖又会有怎样怎样的危险。如果同样还是这笔账,是在2007年替龙湖这样算的话,那龙湖不知道有多感激他们。可是在2008年,我想龙湖地产未必会这么想。

同样是土地储备,只差了一年,怎么会有这么大的差异呢?

这我们还要从土地的价值说起。

土地值不值钱呢?值钱。大家都会这么说,为什么土地会值钱呢?因为土地资源具有稀缺性。相信这会是很多人的答案。那我们就接下去再问,从2007年到2008年,土地资源的稀缺性下降了吗?应该没有吧。那怎么会在2007年的时候,大家都抢着去拿地王,而到了2008年,却有那么多城市的土地流拍呢?显然,用稀缺性这个逻辑是解释不清的。要解答这个问题,还要从土地价值的特殊性谈起。

当政府进行土地一级开发的时候,要做的一个主要工作,就是要把生地做成熟地,如何做呢?概括起来就是七通一平——通上水、通下水、通电、通煤气、通热力、通电讯、通路,再加场地平整。这些事做完了,生地也就变成了熟地,再加上指标合法,那就可以卖了。可是,开发商愿意花多少钱去买呢?这就牵扯到一个土地评估的问题了。从评估学的角度讲,资产价值评估不外乎有三种方式:现行市价法,收益现值法和重置成本法,我们将之简称为市价法、收益法和成本法。土地的拍卖,从具体操作形式上,很像市价法的逻辑。一块地就摆在这儿,看谁举牌的价格高,谁就把它拿走。但问题是,地产公司又是凭什么决定举这么高的价呢?这个价格的测算依据究竟是什么呢?当然不是一时冲动了。因为,商人在现场的冲动是有的,商人也是有血性的,但血性不是商人的主调,唯利是图才是商人的本性。任何地产商在举牌之前,都会有一个心里的小九九,这个小九九的得来,就是土地评估的核心方法。

开商类的土地价值评估,我们一定都是按照假设开发法来进行评估的,也就是说,我们要预估一下,在未来可能拿到的这块土地上,我们能开发出什么样的、多大量的物业,而这个物业推向市场以后,又能赚到多大的利润。只要有的赚,那么,商人的逻辑就是有赚不怕花。我们就可以按照这个未来预期的利润,进行举牌。所以,在土地拍卖的时候,那些你争我抢、你死我活的竞争,究竟是在比拼什么呢?很多人都以为,是在比拼企业的实力,价高者得嘛,当然是有实力的打败没实力的啦。但是你等会儿,仔细看清楚,为什么会有那么多有实力的大公司,在土地拍卖中败北呢?还记得当年的顺驰吗?那是一匹非常有名的土地拍卖市场中的黑马,他并没有钱,他只是装出了有钱的样子,但却打得许多有实力的竞争对手落花流水,一时之间透不过气来,也顺不过气来。于是就将之称为房地产业的害群之马。可见,钱多与钱少,不是土地拍卖场上真正的较量!

真正较量的是信心,是预期,是乐观程度!

为什么这么说呢?因为,土地价值评估中的假设开发法,从其实质而言,属于评估学中的收益法。这种收益法的评估价值,主要取决于开发商对未来预期利润的估计,而举牌的实质,是对于未来预期利润的现实回吐——现在能回吐多少,并不只取决于现在开发商的手里有多少钱,而更取决于它对未来预期利润预估的空间。如果一个乐观的开发商预估了二十个亿,他在今天的举牌中,就敢怀着轻松的心情举出十五个亿的地价,一边举,还一边笑,因为他想到的不是今天多花了十五个亿,而是在未来的某个时点上,他能多赚五个亿——五个亿啊,搁您您能不笑吗?而另外一个商人却笑不出来了,这不是因为他没钱,而是因为他悲观,他只敢预期十四个亿的收益,别人举到十五个亿时,他已经觉得这位仁兄八成是疯了,报效祖国、回馈社会,固然是我们商人的职责,但也犯不着玩命啊。这样一来,是乐观的打败了悲观的,而不是钱多的打败了钱少的。

说到这里,不难看出,真正决定地块价值的是预期。开发的预期,经济的预期,因为,在商人的眼里,土地是房地产开发的原料,他们对原料价值的评估并不取决于原料本身的质量——看到了吗?在我们刚才叙述的商人的决策过程中,我们唯一没有提到的一种评估方法是成本法。这是因为,没有任何的房地产开发商是这样来评估土地的价值的——不看未来能赚多少钱,而看政府在整理这块土地的时候,到底往里花了多少钱。这样的开发商,我们还从来没有见到过。如果有人是根据这种标准来估价的话,那大家在买地之前,倒应该多去做一些田野作业了。仔细去看清楚,政府的路修得平不平,沟挖得深不深,管埋得粗不粗。谁要这么干,大家不会觉得他是一个很有技术含量的内行,只会觉得他是一个不懂地产市场规律的白痴——本来嘛,只要买回来的地将来能赚到钱,就算现在的地,市政条件不那么熟,那又能怎样,大不了追加一点投入也就是了,还是那句老话,钱是有赚才不怕花的。花多少的成本因素不重要,能赚多少的收入因素才是最重要的。

收入因素就取决于预期了。所以,我们也从中可以看到,土地一级开发的真正功夫,并不在于做熟,而在于做热。什么叫做热呢?就是要想办法让你脚下的这片土地,变成一方在未来充满希望的热土,只要有了这种希望,市政条件差一点都没关系,换言之,只要热了,熟不熟都没关系,但反过来说,只要不热,地多熟都没用。还记得当年的海南地产泡沫吗?那些地在房地产商的手里炒来炒去,越炒越高,到底是一些什么样的地呢?还不是一片社会主义新农村吗?要管没管,要路没路,熟根本就无从谈起。但是,它是热的,因为国家说的那句将来海南比特区还特的话,是那样的鼓舞人心,是那样的富有画面感——看到今天的深圳特区了吗?未来的海南特区将会比它还特。那么以此类推,看到今天的深圳地价了吗?将来海南的地价应该比特区还高,这就是预期的逻辑,这就是海南地产泡沫的由来。

预期是多么的重要啊!

2007和2008,到底差在哪,差别就在于这个预期。在2007年的时候,一切投资市场都持续向好,人们对于未来的发展没有最乐观,只有更乐观,所以,按照这根上行的经济曲线所做出的未来形势判断,就没有不乐观的理由。明天永远比今天好,因此,明天的地价也永远比今天高,只需要考虑高多少的问题,不用去考虑高不高的可能。在这种乐观的预期下,一个个的地王就出现了,地价也是没有最高,只有更高。

而到了2008年,这种乐观的预期消失了,取而代之的是一种弥漫在经济领域的悲观情绪——如果你要问这是为什么,这件事可是说来话长,要用从前…这种口气开始谈,这不是这篇3000多字的文章能说清楚的,让我还是只跟你说一说这件事的结果吧。至于其中的原因,我们有那么多的经济学家呢。结果就是,悲观情绪来了,人们手里的钱其实并没有太多的变化,唯一失去的,就是对未来的乐观预期。于是在转念之间,我们发现,今天手里的土地储备,明天不一定能赚到那么多的利润,但有一件事却是一定的,那就是如果我们要去开发它,就一定要再去借更多的钱,就要进一步再提高我们的资产负债率,这在一个悲观的时期,是一件多么可怕的事情。所以,还是少拿几块地,保命要紧吧,毕竟失节事小,饿死事大。

于是,一夜之间,就出现了我们开篇的那句自相矛盾的话,但这种矛盾却是一种真实,它反映的就是土地经济这种复杂经济现象的复杂规律。面对这样一种复杂规律,想用简单的方法给予解决是不可能的,解铃还须系铃人,是预期出了问题,就必须用重塑信心的方法,去重塑民众对未来的预期。不是要把他拉回到过去盲目乐观的那种状态,但至少也要让大众走出今天这种悲观的阴影,重振对明天的信心。这,远比解决几条税费的问题要重要得多。


yfile | 24th Dec 2008 | 其他資料 | (82 Reads)

值得一讀 -- 信報財經DNA 之 '為何買A' by 阿梅 (Dec 17)

一直為A50得以經常打入十大活躍成交股和龐大的AH溢價兩個A股相關現象,感到大惑不解。

首先,指數ETF本應是被動投資者的恩物。投資者希望分散風險,又不想花時間打理,所以才選擇這類管理費低廉、追蹤大市的指數ETF。奇怪的是,為什麼一隻被動投資產品會經常成為活躍成交股?被動投資者何以主動地炒賣一隻被動投資產品?

另一方面,AH溢價指數曾一度高達令人咋舌的200水平(即A股平均比H股貴一倍)。現在溢價雖已大幅收窄,但仍在130左右徘徊。

這兩個現象間接說明了A股市場是何等難以理解。若大家想買A,應先問到:「為何會有AH溢價?」坊間一般都會以供求來解讀溢差的存在:因內地是封閉市場,供求失衡,所以比較貴云云。這倒不難理解。問題是,我們應怎樣看待股票這東西?

(1) 你可視股票為一張「紙」。因甲地人多紙少,求過於供,紙價因而變貴。反之,乙地人少紙多,所以紙價比較平。這樣,簡單供求就可解釋到為何甲地的紙價比乙地的貴,雖然它們是相同的紙。

(2) 你可視股票為一種權利,為一門生意的股東。這樣,這張紙不單擁有「紙」本身的價值,更重要的是,它擁有這門生意未來盈利的價值。在此情況下,AH溢差並不合理。因為它們代表着相同的未來現金流,而這現金流理應擁有同等值價。

如果你相信後者是對的,那麼,為何還要買A?若香港散戶通過各種渠道在溢價處於高位時投資A股,請不要以什麼中國經濟強勁等基本因素作理由。因如是者,你應買H,而非較貴的A!如你買A,你是買內地投資者會長期非理性,願意支付較貴溢價。對於這個的想法,我只可說聲:Good luck﹗

在這些怪現象消失以前,H股還是我的首選。


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